火热下的冷思考 | 投资放缓但挖机却火了，“幕后推手”是谁?

 自2016年3季度开始，挖机销量就不断走高。在2018年同期高基数背景下，2019一季度挖机销量仍高居不下，其74779台再次实现了高增长。

挖机为什么卖这么多？

挖机销量与固定投资有什么潜在关系？

挖机火爆的行业内因是什么？

挖机这门生意经是否好赚？

挖机销量与固定投资是否背离？

与挖机持续旺销的走势不同，目前的固定资产投资却在不断放缓。因此，很多人认为挖机销量后续表现或将“后劲不足”。然而，实际上，挖机销量与固定投资关系并没有真正背离，主要原因有一下两点：

1、投资额增速放缓但绝对量依然大

与2011年相比，2018年的固定资产增速虽然在放缓，但其投资体量与结构已经发生很大变化，实际固定资产投资增量大幅度拉升。

挖机销量的上一轮高点在2011-2012年。主要的驱动力为固定资产投资（例如“四万亿”）的刺激。此后，固定资产投资增速自2014年开始低于两位数，并逐渐放缓，导致很多人认为投资增速在未来或将继续于低位徘徊。

然而，2011年，固定资产投资总额为30.24万亿。而2018年，则高达63.56万亿，增长约2倍。按照房地产、基建投资同比增速测算，有机构预测：2018年房地产投资和基建投资占比分别是2011年对应投资金额的2.0倍、2.6倍。投资额虽然放缓，但绝对量较大。

此外，2018年中国的城镇化率（城镇人口/总人口）仅为59.6%，而日本城镇化率已达到90%以上。由于国家正逐步加大农村城镇化建设项目投资，未来的固定资产投资仍有很大的上升空间。

由此两点得出：虽然投资额虽然放缓，但绝对量依然较大。中国未来的固定资产投资总额仍有上升空间，挖机市场潜力十足。

2、投资增速改善，下游需求维持高位

基建、地产、矿山需求是挖机销量的三大需求。分别对应小挖、中挖、大挖。

从终端投资数据看，房地产投资累计同比增速从2018年7月开始企稳回升，2019年2月达到10.6%，而基建投资累计同比增速则从2018年10月企稳回升，到2019年2月达到2.5%。因此，2018年以来，基建和地产的投资持续上升，提振了中小挖的市场需求。

目前，由于动力煤主力期货合约动力煤1905/动力煤1909的价格均反弹至616/589元/吨左右，高于下水煤长协价格的价格基准（535元/吨）。因此，煤炭价格对大挖需求起到很好的支撑作用。

因此，我们认为固定投资绝对量的提升、以及下游需求的持续改善，为挖机持续旺销提供了条件。

挖机销量持续旺销的行业内因是什么？

主机厂现金流充裕

目前，挖机产业链的现金流较为充裕，除了终端客户回收了部分之前的投资，经销商受益于客户资金实力的增强以及由于市占率提升获取的奖励外，主机厂的现金流也在好转。以目前挖机市占率第一的三一重工为例（1Q19市占率约26%），2018年三一重工实现经营性现金流达到历史最高105亿，资产周转率提升至0.85倍，以及2019一季度挖机市占率排名前五的徐工、柳工等企业，其经营情况及财务表现均非常优异。

经销商“攻城略地”

由于大部分挖机主机厂都是通过经销商代理的方式销售挖机，因此，主机厂市占率的提升来源于每个经销商在其所代理区域市占率的提升。

目前，很多的挖机代理商已与主机厂形成紧密关联，并帮助主机厂构筑强有力的核心竞争力。挖机代理商通过促销、服务升级等形式进一步扩大代理区域的市占率，不仅助推国产挖机品牌市占率持续提升，也成为了挖机增长的一个支撑点。

更替需求成挖机中枢

挖机更替需求占比情况

中长期看，更替需求或将成为挖机行业销量的支撑中枢。假设挖机使用寿命为8年，从第9年开始每年淘汰1/3，受益中国城镇化率提升，假设固定资产投资增速仍为正，根据测算得出，至2018年挖机的更替需求占比为72%。

因此，设备的更替迭代、经销商的市场战略、主机厂现金流充裕，是挖机旺销的重要原因。

最近一个月，工程机械板块可谓大放异彩，涨幅大部分都很可观，个股龙头企业已普遍涨幅较高。

从股市表现来看，众多工程机械龙头企业也被寄予厚望，挖机行业或将再迎新一轮景气周期！

虽然固定资产投资放缓，但挖机行业仍旧“波澜不惊”。设备更新交替、经销商市场不断拓展、主机厂现金流充裕，成为这一轮挖机销量高增长的关键。